央行实施1200亿逆回购 评:逆回购后降准可期

8月18日,央行公开市场行1200亿元人民币7天期逆回购,中标利率维持于2.5%。对此,民生证券研究员李奇霖表示,央行通过逆回购释放流动性,压低短端资金利率意图明显,逆回购之后可以继续期待降准。

 

具体点评如下:

 

① 外汇占款持续流出叠加央行干预汇市,导致短端流动性偏紧,大行融出意愿减弱。隔夜质押回购利率从7月底1.4%已上升至1.72%,幅度为30BP。央行通过逆回购释放流动性,压低短端资金利率意图明显。

 

② 短端利率为什么重要?短端资金面低位且预期稳定是银行信用扩张重要前提,因为信用投放会形成银行资产负债期错配的结构,会增加对短期流动性拆借的需求。如果货币市场利率偏高或者预期不稳定,金融机构为实体信用派生的意愿就会减弱。考虑到实体层面过剩产能和借新还旧的市场主体,稳定金融机构信用派生意愿是防范金融风险所必须考虑的。央行此举反映了不可能因为汇率就牺牲了利率。

 

③ 逆回购之后可以继续期待降准。首先,从信号意义来讲,此举意味着央行已经注意到短端资金面的紧张,为了平抑资金面紧张,后续更多大招应该是可以期待的。其次,7月、8月外汇占款保守估计流出近8000亿,超储率可能已经到了2%以下,1200亿的逆回购只能扭转0.1%的超储,更大力度的宽松仍有必要,从这一点看降准可期。再次,逆回购期限短,但只要贬值预期不扭转,央行对中间价干预能力减弱只能依靠3.7万亿外汇储备持续在外汇市场干预,这种干预行为可能对流动性产生持久性冲击,降准释放长期流动性势在必行;最后,外汇占款流出不仅影响银行间层面流动性,从实体层面看,一笔外汇占款产生的同时会派生一笔一般性存款,相反,资本外流会使得银行负债端一般性存款收缩,导致金融机构负债端长期稳定的流动性匮乏,为了不影响金融机构信用派生的能力,也需央行通过降准,释放长期稳定的负债来源对冲。

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